2Q24营收实现同环比增长。企业主要以存储颗粒为原材料进行存储模组产品的开发，产品有嵌入式存储、固态硬盘(SSD)、内存条及移动存储(U盘、存储卡)。受市场疲软影响，1H23各存储颗粒原厂盈利均跌入负值区间，随上游厂商持续减产供给收缩，存储价格自4Q23显著回暖，进入2Q24需求温和复苏，价格增速放缓，在此背景下：公司2Q24实现盈利收入45.9亿元(YoY+106.1%,QoQ+2.99%)，归母净利润2.1亿元(YoY+166.47%,QoQ-45.41%)，扣非归母净利润1.76亿元(YoY+154.61%,QoQ-51.62%)，毛利率22.65%(YoY+22.12pct,QoQ-1.74pct)。

  2Q24市场需求逐步分化，高端产品库存占比提升。随着模组厂与下游备货完成，消费电子需求温和复苏，相比1Q24，2Q24消费应用出货放缓，根据Trendforce数据，2Q24消费类NANDFlash零售渠道的出货量年减40%，叠加NANDFlash晶圆价格持续上涨，使得模组厂营运成本增加；而在AI服务器拉动下企业级SSD自4Q23累积涨幅80%；因此，公司存货储备主要是针对企业级等成长较快的产品做差异化备货。

  小容量存储累计出货超5000万颗，企业级存储逐步起量。1H24公司企业级存储收入达2.91亿元，同比增超2000%；已推出多款高速eSSD产品，覆盖480GB至3.84TB主流容量，自主研发PCIeSSD与SATASSD系列已完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产CPU平台服务器的兼容性适配，具备“eSSD+RDIMM”产品能力。公司自研主控芯片应用量已超千万颗；小容量存储芯片已构建以汽车为主体、网通工业为补充的客户矩阵，累计出货量远超5000万颗。

  收购稳步推进，全球业务持续布局。17年公司收购Lexar(雷克沙)后，1H24Lexar固态硬盘在波兰和新加坡市场占有率排名第一，CFe存储卡在中国和法国市场占有率排名第一，品牌零售业务已覆盖50多个国家和地区。23年收购的巴西存储品牌Zilia与头部存储封测厂力成在苏州的封测基地元成苏州已于1H24实现净利润2789.6与434.6万元，国内外供应链体系逐步完善。

  投资建议：由于消费电子需求增速放缓，基于1H24公司经营情况，调整24-25年营收节奏预测，预计24-26年归母纯利润是11.6/10.7/11.4亿元(前值15.2/11.8/10.41亿元)，对应PE分别为24/26/24倍，我们看好公司中长期全球业务布局与企业级产品带来的产品结构升级，维持“优于大市”评级。

  事件评论：收入双位数增，分产品看五粮液高端酒量增价微减，系列酒优化产品结构、吨价大幅度的提高；分区域看东部、西部优势区域带动增长。公司2024H1营业总收入506.48亿元(同比+11.3%)，分产品看，五粮液产品收入392.05亿元(同比+11.45%)，其中五粮液销量24194吨(同比+12.07%)、吨价162.04万元/吨(同比-0.56%)；其他酒产品79.06亿元(同比+17.77%)，其中其他酒产品销量54156吨(同比-23.86%)、吨价14.6万元/吨(同比+54.68%)，系列酒产品结构优化。分区域看，2024H1东部135.52亿元(同比+15.7%)、南部34.96亿元(同比-0.58%)、西部167.59亿元(同比+16.66%)、北部48.41亿元(同比+8.16%)、中部84.62亿元(同比+8.22%)，份额向优势区域集中。经销商层面2024H1五粮液公司前五大客户销售总额106.98亿元(同比+41.19%)，出售的收益增幅明显快于公司整体。

  利润率小幅提升，结构上看，毛利率、管理费用率优化对冲销售费用率提升幅度；现金流增速亮眼，对应应收款项融资明显降低。公司2024H1归母净利率同比提升0.19pct至37.63%，其中毛利率同比+0.58pct、销售费用率同比+1.1pct、管理费用率同比-0.43pct、研发费用率同比+0.02pct、财务费用率同比-0.02pct、营业税金及附加同比-0.12pct。公司2024Q2归母净利率同比提升0.41pct至31.69%，其中毛利率同比+1.74pct、销售费用率同比+1.97pct、管理费用率同比-0.33pct、研发费用率同比+0.07pct、财务费用率同比+0.12pct、营业税金及附加同比+0.44pct。公司2024H1销售商品及提供劳务收到的现金流496.48亿元(同比+15.32%)，其中2024Q2销售商品及提供劳务收到的现金流278.79亿元(同比+93.41%)，同期公司二季度应收款项融资金额为195.76亿元、同比-23.23%。

  2024年以来企业内部管理改善、积极提升市场占有率，核心单品批价保持相对来说比较稳定。当前五粮液PE-TTM水平处于5年历史低位。预计公司2024/2025年EPS为8.64/9.58元，对应当前股价PE为14/12倍，维持“买入”评级。

  中信证券——锦江酒店600754）2024年中报点评—新开门店加速，整合优化效率提升兑现

  24Q2收入36.86亿元，同比下降5.1%，主要系境内有限服务酒店RevPAR下滑7.2%影响，部分被新开门店加速抵消。直销渠道占比提升、收费门店比例提高下，订房渠道收入如期实现高增长，会员体系整合优化提升。24Q2归母净利润6.58亿元，扣非归母净利润3.26亿元，同比增加16.0%，利润符合前期指引上限。境内外组织管理调整升级下，人员相关费用率优化，带动利润率同比略有提升。Q3暑期旺季基数较高下，RevPAR仍有较大下滑压力，Q4随基数降低、需求常态化增长下经营有望回升。看好公司在品牌、供应链、技术、运营方面长期发展以及行业头部一马当先的优势，维持“买入”评级。

  事件：近日，比亚迪002594）发布了2024年8月产销快报，公司8月汽车销量373083辆，同比增长36%，环比增长9%；8月动力电池及储能电池装机总量18.846GWh，同比增长35.3%，环比增长14.1%。

  投资摘要：纯电混动双擎驱动，高端车型占比提升。8月纯电乘用车销量148470辆，同比增长2%,环比增长14.2%；混动乘用车销量222384辆，同比增长73.1%，环比增长5.5%。随着新车型逐步上市、公司产能迅速释放，我们预计2024年公司销量有望超过395万辆。腾势、方程豹和仰望组成的高端产品矩阵全面落地，持续引领公司的高端化转型，有望带来可观增量及利润。8月腾势销量9989辆，仰望销量310辆，方程豹销量4876辆。

  海外销量继续高增。8月公司海外销售新能源乘用车31451辆，同比增长25.7%，环比增长4.8%。今年1-8月公司海外销售新能源乘用车263869辆，同比增长125%，我们预计2024年公司海外销售新能源乘用车有望达41万辆，同比增速达70%。公司加速乘用车业务全球化布局，新能源乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区(截至今年6月)。今年1月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂启动生产，7月泰国工厂正式竣工投产，此外，公司于巴西及匈牙利的工厂建设亦稳步推进。

  智能化加速推进。今年8月，比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议。首款产品聚焦即将上市的方程豹豹8车型，搭载华为乾崑智驾ADS3.0。比亚迪与华为合作，有望弥补自身在智能驾驶领域的不足。这一合作不仅提升了方程豹品牌的智能化水平，进一步丰富了比亚迪的产品矩阵；未来也可以期待智能驾驶逐渐由高端车型普及到主流大众车型。比亚迪有望继续领跑新能源车市场。

  投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入为7293/8729/10256亿元，同比增长21.1%/19.7%/17.5%，归母纯利润是379/467/568亿元，同比增长26.2%/23.3%/21.6%。考虑公司汽车业务出海全面提速，品牌力稳步提升，领先的技术实力，优秀的垂直整合能力，丰富的产品矩阵，显著的规模化优势，给予公司2024年25倍PE的估值，对应股价约为326元，市值9481亿元，维持“买入”评级。

  风险提示：新能源车销量没有到达预期，产能释放没有到达预期，海外业务没有到达预期，关键原材料大幅涨价。

  海南销售承压下，上半年营收有所下滑：2024H1，公司实现盈利收入312.65亿元，同比下滑12.81%，主要系本期海南销售下滑较多。据海口海关数据显示，海南客流/日均购物人次/离岛免税销售额/客单价分别同比+8.7%/-10.9%/-29.8%/-22.0%。

  海南免税营收下滑较多，口岸客流恢复促盈利回升显著：公司中免国际/三亚市内免税店/日上上海/海口免税城公司/海免公司销售额同比分别-10.98%/-28.97%/+3.70%/(无同比数据)/-28.72%，归母净利润同比分别-13.83%/-68.20%/+3599.41%/(无同比数据)/-65.66%。其中公司境内出入境免税门店在出入境客流持续恢复下，收入同比增长超100%，贡献主要增量。其他分部盈利水平较高。

  产品结构优化下，毛利率提升显著：2024H1，公司毛利率为33.53%，同比提升2.92pct。

  2024Q2，公司毛利率为33.87%，同比提升1.04pct。毛利率改善明显，①是由于公司优化产品结构，提升高毛利产品占比；②是因公司加强供应链体系建设，有效提升运营效率并降低经营成本；③是在于公司优化门店分级分类管理体系，持续提升门店精细化运营水平。

  租赁费增长拖累净利率提升不及毛利率：2024H1，公司净利率为11.67%，同比提升0.25pct。2024Q2，公司净利率为9.73%，同比下降1.07pct。本期净利率较毛利率下行较多或主要由于①口岸销售恢复带动租赁费回升，②高税率的境内机场店及传统渠道门店收入占比提升推动综合所得税率升高，③控股的日上上海业绩占比提升，致使少数股东损益占比同比增长。

  盈利预测与评级：市内免税店政策落地，有望吸引增量需求，打开行业增长空间。

  中国中免持有6家市内免税店，同时拟增资的中出服持有12家可转型的商品免税店，公司作为免税运营龙头有望核心受益。预计2024-2026年公司归母净利润预测为60.99/71.87/86.39亿元，2024年9月5日股价对应PE为19.9/16.9/14.1倍，维持“增持”评级。

  风险提示：政策风险、系统性风险、市场之间的竞争加剧、新项目开业没有到达预期、已开业项目爬坡不及预期等

  核心观点：2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%。其中个人订阅业务营收15.30亿元，同比增长22.17%；机构订阅业务营收4.43亿元，同比增长5.95%；机构授权业务营收3.25亿元，同比下滑10.14%。考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱AI变革，我们大家都认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位，预计公司2024-2026年营业收入分别为52.45/63.08/77.19亿元，同比分别增长15.12%/20.27%/22.38%，归母纯利润是15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长14.77%/19.51%/22.29%，对应PE52/43/36倍，维持“买入”评级。

  事件：公司公告2024年半年度报告。2024H1，实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润7.21亿元，同比增长20.38%；实现扣非归母净利润6.88亿元，同比增长19.35%。

  简评：订阅业务稳健增长，机构授权业务短期承压。2024年上半年，公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%，其中订阅业务稳健增长，机构授权业务受宏观经济波动短期承压：

  1)个人订阅业务：2024上半年，公司个人订阅业务收入15.30亿元，同比+22%，单Q2个人订阅业务收入7.95亿元，同比+20%，较Q1增速(+25%)略有放缓，符合当期C端整体消费情况。上半年C付费用户数同比+15%，达到3815万人，半年新增用户数266万人，ARPU提升至77元/年，反应公司C端产品力和用户黏性的持续性。未来考虑AI功能使用人数的增加，ARPU提升和付费用户数增速有望持续。

  2)机构订阅业务：2024上半年，公司机构订阅业务收入4.43亿元，同比+6%，单Q2机构订阅业务收入2.01亿元，同比-2%，较Q1增速(+14%)放缓较多，主要系订阅转型客户数量占比提升，影响当期确收金额。

  3)机构授权业务：2024上半年，公司机构授权业务收入3.25亿元，同比-10.14%，单Q2收入1.31亿元，同比-26.93%，较Q1(+6%)增速明显下滑，主要系信创业务受经济波动影响存在周期性和不确定性。未来随着党政信创PC机的替换周期，信创业务增速有望回升。

  4)国际及别的业务：2024上半年，公司国际及别的业务收入1.15亿元，同比-18.12%，单Q2实现国际及别的业务收入0.60亿元，同比-17.84%，主要系公司自2023年末停止国内广告业务，影响相关收入。

  合同负债同比增速超20%，环比增加明显，加回后24Q2营收同比+10%。2024上半年，公司合同负债及其他负债总金额达27.06亿元，同比+23.72%，环比增加1.24亿元，较去年同比增加值有明显提速，主要系B端订阅转型推动合同负债增长，机构订阅客户实现加速从场地授权向纯订阅制转型。将环比增加的1.24亿合同负债加回Q2营收，还原后表观营业收入Q2为13.12亿元，同比+10%。

  成本控制持续，C端AI会员付费用户超百万，B端AI持续突破重点客户。2024上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为18.32%/9.06%/-0.69%，同比分别变动-3.58/-0.51/+2.15pp，财务费用受活期利息减少影响，宣传推广费用下降显著；研发费用8.08亿元，同比+12.61%，占收入比重达到33.47%，同比+0.46pp，系公司专注拓展AI能力带来的投入加大。AI产品方面，公司于7月正式对外发布WPSAI2.0，在AI写作助手、AI阅读助手、AI数据助手、AI设计助手四个维度实现了范式革新。按公司上半年推出的全新会员体系，截止目前包括AI功能的AI会员(248元/年，优惠价128元/年)与大会员(421元/16个月，优惠价291元/16个月)累计年度付费用户数合计已超百万。此外，公司还针对政企用户推出新质生产力平台WPS365，帮助政企客户解决AI建设过程中各类问题，上半年新增中信银行、中国黄金600916）、通威股份600438）等知名机构客户。随着AI推动公司产品ARPU提升，叠加B端的持续发力，公司经营有望实现高增。

  投资建议：考虑信创市场回暖，叠加公司全面拥抱AI变革，C端已明确定价，B端发布全新WPS365，持续突破重点客户，我们大家都认为公司有望实现用户数和客单价同步提升，巩固优势地位。结合公司中报数据和可比公司财务情况，我们下修公司营收与利润预期(原值为2024-2026年营业收入为55.19/70.97/91.98亿元，归母纯利润是15.96/20.01/25.98亿元)，预计2024-2026年营业收入分别为52.45/63.08/77.19亿元，同比分别增长15.12%/20.27%/22.38%，归母纯利润是15.12/18.08/22.10亿元，同比分别增长14.77%/19.51%/22.29%，对应PE52/43/36倍，维持“买入”评级。

  风险分析：(1)公司产品定价没有到达预期；在WPSAI功能和微软365Copilot类似的情况下，金山产品定价存在没有到达预期可能；(2)行业竞争加剧：AI技术存在平权可能，其余企业存在推出类似产品的可能性导致行业竞争加剧；(3)AI赋能没有到达预期：AI模型实施效果没有到达预期会影响企业经营；(4)机构业务推进情况不及预期：B端采购预算受政策和自身业务发展双重影响，其中国产化产品采购动力受政策影响较大，受外部环境影响，今年国产化产品推进存在不及预期可能，影响企业机构业务的推进；(5)公司及子公司涉及诉讼风险：公司23年07月18日公告冠群公司对金山办公和子公司数科公司提起诉讼，针对OFD文档处理软件在金融行业的独家代理权纠纷，提出禁止金山办公和数科公司在2025年12月31日前向金融、证券、保险、信托行业进行数科OFD文档处理软件销售，要求赔偿因侵权给冠群公司造成的损失人民币1.5亿元，目前本案已经开庭审理。

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